萬隆終于打完了“八年抗戰”。這位慣常戴著金絲眼鏡、稍稍有些禿頂的雙匯集團董事長，用8個月的等待守望了8年。

　　到底是誰的雙匯？答案首次揭曉。雙匯發展11月28日晚發布了重大資產重組的整體方案。在停牌的8個月間，其母公司雙匯集團的海外持股結構作了大量變動。經過扁平化調整，持股結構已從原來的六層簡化為五層，新天域和淡馬錫等隱秘股東紛紛現身，雙匯第一次變得清晰可讀。相對8個月的停牌期，公司管理層對大股東雙匯集團的MBO（管理層收購）過程整整用了8年。11月29日，雙匯發展宣布復牌交易的同時，發布了《關于本公司實際控制人變動事宜致全體股東的報告書》的公告，宣告其MBO路徑的陽光化。當真相浮出水面之際，我們似乎更應該追問：雙匯集團的MBO何以真正走到陽光化？

　　雙匯發展在公布了重組預案后的兩個交易日連續漲停開盤。“在過去10多年雙匯發展每年的增長速度差不多都是28%-30%。”雙匯集團董事長萬隆對時代周報記者表示，資產注入后三年增速希望也在30%左右。

　　雙匯高管曲線MBO

　　雙匯管理層曲線MBO路徑終于第一次清晰無比。在此之前，雙匯發展的MBO之路可謂歷盡曲折。

　　早在2002年，雙匯的領軍人物萬隆就曾帶領12名雙匯管理層及其他一共50名自然人，共同出資成立了河南漯河海匯投資有限公司（下稱“海匯投資”）。通過一系列在境外的資本運作，由263名雙匯集團高管、中層管理人員以及銷售、技術核心骨干人員通過信托方式成立的興泰公司，及其100%控股的雄域公司，最終取得了雙匯國際30.23%的股份。

　　這一路走來就是8年。根據雙匯發展最新公告的資產重組方案顯示，萬隆作為第一大權益人的興泰集團，成為雙匯發展實際控制人。雙匯集團為雙匯管理層MBO實體、鼎暉投資、潤峰投資、郭氏集團、高盛策略投資、新天域和淡馬錫所持有。

　　此前在雙匯海外股權結構圖中的神秘股東，終于一一現身。鼎暉投資成為堅定的留守者。興泰集團并不是雙匯國際的第一大股東。根據雙匯發展的最新公告，在境外股權變更后雙匯國際的股東中，CDH Shine Limited、CDH ShineⅡLimited、CDH ShineⅢ Limited、CDH ShineⅣ Limited 為同屬鼎暉投資旗下基金控制的關聯公司，存在一致行動關系，四家股東合計持有雙匯國際33.70%的權益。

　　“鼎暉控股的這四家公司，可以綜合當成一個主體來看。”一位券商分析師對時代周報記者表示，興泰集團持有雙匯國際股權為30.23%，與鼎暉旗下四家公司總計33.70%的股權相比，興泰集團只能算雙匯國際的第二大股東。

　　在雙匯發展的股權架構圖中，雙匯國際擔任“承上啟下”的橋梁作用。鼎暉、高盛、興泰集團、淡馬錫、新天域的股權全部裝入雙匯國際，雙匯國際通過Glorious Link International Corporation持有羅特克斯100%的股份，羅特克斯持有雙匯集團100%的股權。羅特克斯直接持有雙匯發展21.18%的股份，通過雙匯集團持有雙匯發展30.27%的股份。

　　如果從股權比例來看，在資產重組后，鼎暉仍是雙匯國際的第一大股東，也是雙匯國際的實際控制人，而雙匯國際又是雙匯集團以及雙匯發展的實際控制人，但是興泰集團以“同股不同權”的操作方式從二股東變成了雙匯發展的實際控制人。業內人士稱，鼎暉、高盛等基本是財務投資者，主要看中的是收入，公司控制在誰手里他們并不最為關注。

　　雙匯集團董事楊摯君日前回應稱，“同股不同權”的安排是為了雙匯的長遠發展，鼎暉、高盛等投資者不會因此在分紅時獲得額外照顧。興泰集團為了獲得投票權，并未與鼎暉等投資者進行秘密交易，“其他股東在上市公司分紅等方面不會有照顧，仍然按照持股比例以同股同權的原則進行。”